Eu sei. O número de fumadores nos EUA está em declínio há décadas, a quantidade de cigarros também está a diminuir (ainda assim a Altria tem aumentado as suas receitas há décadas), há ventos de proa regulatórios, as aquisições de Juul e Cronos foram péssimas decisões de alocação de capital, mas a estes preços, é minha convicção de que esses argumentos já estão mais do que descontados.

Esta é uma SaaS, uma empresa de Smoking-as-a-Service. Este termo não é meu. Roubei-o do @fundiescapital no twitter, mas é perfeito. A Altria funciona como uma das melhores empresas de SaaS do mundo. Tem uma enorme base instalada de “subscritores”, um “churn” de 0,3% mensal, um ARPU que não pára de aumentar, elevados “switching costs”, altas barreiras regulatórias, tudo isto a um P/FCF de 10!!! Tomem lá isso, empresas de tecnologia de alto crescimento! A única métrica que não está a crescer são os “subscritores”. Mas hei, como diz o Peter Lynch, uma empresa líder num setor em declínio pode tornar-se numa grande história de investimento. Para não dizer que é à prova de inflação, à prova de recessão, blá, blá, blá.

Até hoje, ainda não divulguei abertamente nenhuma das minhas posições aqui no All in Stocks, mas como estou prestes a lançar o novo serviço de subscrição (finalmente, eu sei), achei que podia adocicar a boca dos meus leitores com uma escolha fácil.

Aqueles de vocês que me seguem há algum tempo já sabem que Altria não faz o meu estilo. Eu não sou um tipo de dividendos. Eu gosto de participar do crescimento de uma empresa. Empresas maduras sem grande crescimento não são “a minha cena”. Mas isso não significa que não sei aproveitar uma oportunidade quando a vejo. Pelo contrário, gosto de uma pechincha tanto quanto o próximo.

Não sei como é que a empresa não re-compra uma catrefada de ações. Se fosse eu a mandar, diminuiria o dividendo (o que numa empresa destas seria uma decisão tida como extrema), deixaria o preço das ações cair para níveis absurdos e depois recompraria o máximo de ações possível. É claro que provavelmente ia ser processado pela SEC (órgão regulador nos USA) por manipulação de preços, mas seria uma jogada incrível.

Agora, uma vez que este investimento está a ser feito com a premissa de que o dividend yield é muito alto e deve cair (ou seja, o preço da ação deve subir), o investidor prudente deve perguntar-se sobre a segurança do dividendo.

Dada a recente aquisição da Juul, a Altria tem neste momento US$27 mil milhões de dívida. Esses US$27 mil milhões levaram a um pagamento de juros de US$1,28 mil milhões em 2019. Depois temos o dividendo (que pelas regras financeiras é “junior” à dívida). Em 2019, a Altria pagou US$6 mil milhões em dividendos perfazendo um total de US$6,2 mil milhões em encargos fixos. O FCF em 2019 foi de US$7,6 mil milhões, o suficiente para pagar os encargos fixos e ainda guardar algum.

Uma pergunta razoável a esta altura seria: A empresa poderá aumentar o seu dividendo daqui para frente como tem feito há décadas? Dado que recentemente deu uma guidance de um aumento de 5% nos dividendos em vez dos 10% dos últimos anos, a resposta é “provavelmente não”, mas a minha tese não se baseia em futuros aumentos de dividendos.

E de que forma poderia a cobertura de dividendos ser afetada? As formas mais prováveis da cobertura de dividendos ser afetada seriam se um novo Presidente aumentasse os impostos ou se as taxas de juros subissem. Tudo isto pode acontecer, mas qualquer decisão do Presidente demoraria uns 2 anos a ser conhecida e as taxas de juro, pelo andar da carruagem com este vírus, provavelmente vão é descer ainda mais no curto prazo. De qualquer forma, a empresa poderia vender sua participação de 10% na Ab Inbev para reduzir a dívida e consequentemente os pagamentos de juros.

Num mundo com um apetite insaciável por rentabilidade em que há obrigações com juros negativos, 8% de rentabilidade é muito. Temos que agradecer à febre do ESG que está a tomar conta do mundo por nos permitir comprar tais pechinchas.

Chegamos agora à parte em que eu tenho que ser honesto comigo mesmo (e com meus leitores). Eu não adoro a Altria. Não estou feliz com muitos aspetos da empresa. Não gosto do crescimento lento, não gosto NADA das decisões recentes de alocação de capital (e por conseguinte do CEO), gosto muito do fato de haver cada vez menos fumadores (o que não é bom para a Altria), mas não estou a comprar a Altria para o longo prazo (que heresia, eu sei).

Estou a investir na expectativa de que o preço das ações reavalie para pelo menos um dividend yield de 6%, o que significaria um retorno de 36% a partir daqui e um preço por ação em torno de US$55. E se o leitor acha que isto é improvável, deixe-me dizer-lhe que isto aconteceu no final de 2019, quando as ações subiram 29%, de US$40 para US$51,5 em 2 ou 3 meses. Depois aconteceu o Coronavírus.

Ainda não tenho a certeza se após a reavaliação vou aguentar as ações ou se vou vender. Provavelmente vou vender. A minha tese não se baseia no crescimento, mas na atual subvalorização desproporcionada. Talvez venda um pouco e aguente o restante até o iQos dominar os EUA (sim, estou muito otimista em relação ao iQos nos States. É o Nespresso e o iPhone dos cigarros). Mas na verdade ainda não me decidi. Só sei que esta é uma ótima oportunidade para comprar Altria. Se ficar mais barata, provavelmente comprarei mais.

Se a ação não reavaliar como espero, ficarei preso a uma ação altamente defensiva, que rende 8% ao ano, enquanto as pessoas à minha volta estão alegremente a investir o seu dinheiro (e o que não é seu) em apartamentos sobre-valorizados a render menos de 4%.

Tendo dito tudo isto e dado o número elevado de coisas que não gosto nesta empresa, vou “construir” uma posição pequena. E mesmo com uma posição pequena, não vou comprar tudo de uma vez, mas sim espaçadamente dada a situação atual. Quem sabe, pode ser que ainda compre mais barato daqui a uns dias.

Entretanto se quiser juntar-se a nós e aos nossos seguidores, é só juntar-se ao grupo de Facebook no link abaixo.